今天的港交所格外热闹，钟声为Momenta准时敲响。

披着“物理AI”外衣的智驾供应商Momenta，开盘市值冲上700亿港元，一举超越了港股智驾老大地平线。

曹旭东站在台上。这位40岁的清华毕业生，用十年时间，把一家车库里的创业公司，送上了亚洲资本舞台的中央。

台下，王传福、李斌、雷军，GIC、贝莱德，都用真金白银投下了信任票。

他们集体押注的，是“物理AI的ChatGPT时刻”。上市前临门一脚，Momenta紧急发布R7 世界模型，宣称要成为物理AI基座模型建构者，完美match这波狂热的AI浪潮。在港股对AI原生公司的渴求里，飞奔上市。

像那些大模型、机器人圈的师兄弟们王小川、杨植麟、姜哲源一样，曹旭东也想挤上AI牌桌。

但狂欢的B面，是另一个残酷的剧本。上市首日，Momenta盘中一度跌破发行价，最终收涨1.69%。市场的热情，大概就维持了开盘那几分钟。

拨开物理AI的外壳，Momenta的内里，仍是一家自动驾驶方案供应商，财报收入里只有车企在付费，第一大金主是比亚迪，前五大客户占比超过60%。

车企对供应商历来是“养蛊策略”，扶持多家，防止依赖；同时也搞自研，比亚迪、上汽、吉利、蔚来都有自己的智驾团队。随着他们自研的成熟，Momenta的权重将不可避免地降低。

这几乎是所有供应商的宿命。为了绑定车企，深入研发，成立十年的Momenta，至今仍是亏损状态。无论是否成为物理AI，Momenta的生存问题，都将是艰难而长期的。

1、

根据招股书，Momenta已与全球24家整车厂建立合作，全球十大车企中九家是它的客户。搭载其系统的量产车超过100万台，交付车型超过100款。

但如果仅仅是这样，不会让众多大佬和国际资本集体押注，也不足以支撑Momenta今日的市值。曹旭东强调的，是Momenta的AI概念。

今年4月，Momenta发布R7强化学习世界模型，标志着智驾从“看见世界”跨越到“理解世界”，未来不仅接管司机的大脑，也能接管机器人的大脑。

这个叙事很性感。在一个大模型和AIGC主导的AI牛市里，“物理AI”是一个完美的估值故事，让资本市场重新给Momenta定价。

但从财报来看，Momenta的核心业务仍然是：为车企提供L2级辅助驾驶解决方案。R7世界模型的主要应用场景，是自动驾驶的仿真和决策。

其收入来自两方面，一是做定点车型的算法适配，二是软件授权许可收入，前者占大头约60%。

2025年，公司总营收24.13亿元，同比增长82%。毛利率从2023年的17.5%飙升至2025年的71.6%。

与此同时，归属于股东的净亏损为34.58亿元。研发投入18.69亿元，占收入的77.5%。

为其付钱的第一大金主是比亚迪，2025 年贡献 5.22 亿，占总营收 21.6%，前五大车企客户收入占比超过62%，集中度很高。

这是一家典型的智驾技术供应商的财务报表，投入巨大、收入微薄、客户集中。

作为独立供应商，Momenta的潜在风险也令人担忧。而最大的风险，就来自它的客户。

上汽、比亚迪、奔驰、丰田这几大客户，都在自研智驾，甚至芯片，对它们来说，Momenta是“备胎”，是“过渡方案”，是自研成熟之前的临时拐杖。

这不是猜测，这是结构性的必然。

一家靠软件授权费赚钱的公司，客户恰恰是那些最想自己做软件的人。这种“客户即对手”的困局，是所有第三方智驾供应商的宿命。

2、

Momenta的上市征程历经波折。令人唏嘘的是，它错过了智驾资本化的浪潮。

两年前，华为已借ASD大杀四方，问界在50万以上车型市场掀翻了BBA，车企猛然发现，智驾能带来这么高的溢价，纷纷投入重金，加码智驾，独立第三方智驾公司的方案，也被纳入了他们的视野。

Momenta就是那时加入比亚迪的中高端品牌腾势、仰望的。王传福刚刚放下对智驾的傲慢，正在拼命补课，Momenta是很好的帮手。

那段时间，一大批智驾公司奔赴资本市场，地平线、小马智行、文远知行等等，地平线甚至成了那年港股最大的IPO，最高市值曾冲到1650亿港元。

而Momenta却辗转于纳斯达克、港股之间，犹疑不决，屡次传出上市消息，屡次搁浅。地平线敲钟那天，Momenta还在等纳斯达克的回函。

到了今年，新能源车企早已对智驾祛魅。蔚小理这些头部公司的智驾团队不断出走，算法工程师薪资大降，消费者的钱包，从来不向智驾投票。

在资本市场，智驾乃至新能源汽车赛道已是明日黄花。今年以来，港股智驾板块跌幅超20%，小马智行、地平线腰斩，文远知行、黑芝麻也跌超30%。

智驾公司的上市窗口已经收窄，市场对“亏损换未来”的故事正在失去耐心。

2026年3月，小鹏汽车宣布转型物理AI，Momenta意识到，再不上市连故事都要被别人讲完了。

AI大模型、物理AI都是今年的大热门。蔚小理都在提，宇树科技、智元机器人、特斯拉这些也是物理AI。

从3月秘密递表，6月23日通过聆讯，29日启动招股，Momenta急切地想赶上这波AI浪潮，站稳脚跟。

上市首日便超过智驾老大，700多亿港元，是对Momenta智驾的估值，也部分兑现了物理AI的估值。

如果后续Momenta不能证明其物理AI的身份，估值的泡沫将会很快被刺破。

Momenta在智驾领域的技术积累是一流的，但“一流的智驾公司”和“物理AI的构建者”之间，隔着一条巨大的鸿沟。

前者是它今天的样子，后者是它想成为的样子。资本市场为后者买单，但财报只反映了前者。

这就是Momenta的理想与现实。

3、

Momenta的故事，让人想起另一家公司。

2021年底，商汤科技登陆港交所，顶着“亚洲AI第一股”的光环，市值一度冲到3000亿港元。

然而连续多年亏损，商业化落地艰难，让商汤跌落神坛。截至2026年7月7日，商汤股价报收1.25港元，从高点跌去80%以上。

资本市场的记忆很短，但自有规律。Pre-IPO轮高价抢筹，IPO当天拉高出货，解禁期一到机构夺门而逃——这个剧本上演过无数次，Momenta会是例外吗？

把时间拨回2004年。

18岁的曹旭东从甘肃庆阳考入清华大学。本科毕业，他拿到了物理系直博资格，但读博一年后，他选择退学。

他去了微软亚洲研究院，又去了商汤科技。技术、声望、高薪，什么都不缺。但2016年，他选择离开，和几位清华同窗创办了Momenta。

彼时的自动驾驶在中国尚属蛮荒，标准不清晰，技术不统一，热度与泡沫并存。

曹旭东心里有一个执念：一家公司，能不能像仙童半导体定义芯片产业那样，去定义自动驾驶的未来？

十年后，Momenta冲刺上市，要赶上AI热潮，自动驾驶已经不能满足他的野心。

曹旭东今年40岁。他用十年时间，把一家创业公司做到了700亿市值。这是一段了不起的旅程，值得所有尊重。

但他在台上敲钟的那一刻，心里清楚，台下那些为他鼓掌的大佬，也可能有一天抛开他。

商业世界的残酷在于，它不看努力，只看结果。

曹旭东还没能定义智驾的未来，就已经看到了智驾的宿命，所以他要成为物理AI巨头，不仅做智驾，还要做具身智能、机器人。

这个名头能不能立得住，要看2027年1月基石解禁前，Momenta能不能把具身智能的协议摆上台面。

曹旭东拼命挤上了AI牌桌。只是牌桌上的玩家，没有一个会轻易离场。